近日，中小企业首单集合债成功发行，为逐渐冷场的私募债市场带来一丝生机。

据报道，主营医药铝箔包装解决方案的广州冠誉铝箔包装材料有限公司和从事中高端自行车生产及出口业务的广州耀轮车业有限公司组成了联合发行人，由东吴证券主承销、广州凯得融资担保有限公司担保，合计发行规模5500万元，发行利率9.8%。两家企业均不对对方构成还本付息义务的承担、承诺或担保。

中小企业私募债是一种完全市场化的公司债券，以非公开方式发行，对发行人的净资产和盈利能力没有门槛要求。作为创新融资工具，它具备门槛低、周期短、节奏快等优势。然而自去年6月问世到现在不到一年的时间里，企业、券商以及投资者似乎都对它失去了兴趣。

“券商压力很大，主要是代销难，收益与风险不成正比。另一方面，企业的热情也在下降，主要是成本与利率过高。”业内人士向媒体表示。

的确如此。除了票面利率，企业还须向担保公司和中介机构支付一部分费用，综合成本为每年12%，资质不够好的小企业一旦发行可能会有极大的信用风险。

中国社科院中小企业研究中心主任罗仲伟在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，在我国金融市场不发达不开放的情况下，中小企业的融资难度相对其他国家更大一些。“这是金融结构与企业错位的问题。国家在发明一些新的金融工具，私募债就是其中之一。但最主要还是信用问题。”他强调，对中小企业而言，最大的困难不是融资难，而是融资贵。“中小企业为什么贷不到款，就是信用成本高。信息不对称的话就很难融到资，而把信息搞清楚、使信用风险得到很好的控制需要很高的成本，中小企业又承担不起。”

中投顾问金融行业研究员霍肖桦亦向记者表示，中小企业营收状况、行业地位、资信评级、企业背景相对相差，所发债券风险较高、流动性不足，投资者鲜有兴趣购买；再加上代销难、收益少、成本高，私募债难以成为券商关注的要点。

那么，首单集合债的成功发行，能否为“求资若渴”的中小企业指明一条融资新路？

有业内人士向媒体表示，通过联合发行的方式，净资本规模相对较小的企业可以灵活实现各自的融资需求，并有效降低融资成本，实现抱团取暖的效果。就拿这次联合发行债券的两家广州企业来说，二者净资产均不过亿元，规模相对较小，再加上融资需求规模也相对较低，单独发行债券很有难度。而联合发行则解决了这个问题。

该项目承销负责人东吴证券债券创新业务部副总经理王俊如向媒体表示，由于发行规模小，机构投资者出于流动性考虑往往不愿意配置这样的债项。即使勉强发行，在价格上也会比较吃亏，而集合发行明显降低了融资成本。

不过，在霍肖桦看来，虽然联合发行涉及企业较多，整体实力相对较强，看上去似乎安全性更高，但由于企业之间不对对方构成还本付息义务的承担、承诺或担保，因此与单独发行并未有实质性区别。

“中小企业企业融资渠道有待进一步拓宽，仅仅依靠‘抱团’发债恐难抵抗债券市场的严冬。”霍肖桦建议，监管部门对债券市场的监察管理工作要及时到位，力助中小企业尽快解决融资过程中的担保、信用、成本等诸多方面问题。

罗仲伟亦表示，集合债作为一种中小企业融资的创新形式，应当受到鼓励。但这种打包的形式，券商是怎样来认可、怎样规避风险、成本又是如何变得可接受的，这些问题都必须弄清楚。“同时，还要考虑东部中部西部的分别、不同行业资本运作规律的区别等，因为这些都会让资金的安全以及风险规避不尽相同。只有把这些问题都细化、分析清楚，才能知道中小企业集合债是否有大面积推广的价值。”